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从生物资产看养猪股未来
2019-09-01 来源: 】 浏览:次 评论:0

 存货里,有一类特殊的存货,即消耗性生物资产(consumptive biological assets),在养猪股大幅上涨的2019年,很多投资者开始关注这个科目。

消耗性生物资产,是指为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资产,包括生长中的大田作物、蔬菜、用材林以及存栏代售的牲畜等,该科目主要是农林牧渔行业的公司使用。

对于牧原股份(002714.SZ)来说,消耗性生物资产分为生猪类及其他,生猪类消耗性生物资产包括仔猪、保育猪、育肥猪;其他消耗性生物资产指绿化环保用林木等。

正邦科技(002157.SZ)的消耗性生物资产主要分为哺乳仔猪、保育仔猪、生长育肥猪。

对于养猪、养鸡、养鸭的温氏股份(300498.SZ)来说,消耗性生物资产就丰富了,包括种鸡蛋、种鸭蛋、种鸽蛋、胚蛋、鸡苗、鸭苗、鸽苗、猪苗、仔牛、肉鸡、肉鸭、肉鸽、肉猪、塘鱼、林木。

2019年上半年,谁消耗性生物资产越多,代表着未来可以销售的生猪越多,在生猪价格暴涨的时候,未来的收入、利润弹性越大。

从牧原股份、正邦科技和温氏股份的消耗性生物资产变动情况,可以得到以下信息:一是2015年时,牧原股份和正邦科技的消耗性生物资产只有温氏股份的10%左右,2019年上半年,已经接近50%,牧原股份和正邦科技的成长性远高于温氏股份,而且牧原股份增长的更快,成长性最好。二是2019年上半年较2018年年底,牧原股份、正邦科技和温氏股份的消耗性生物资产分别增加4%、10%和-11%,正邦科技更快一些。

在猪价上涨的今天,谁的消耗性生物资产越多,谁下半年可能赚的钱越多,虽然牧原股份和正邦科技增长的快,但是温氏股份还是当之无愧的老大(这里没有考虑温氏股份的消耗性生物资产还包括其他鸡鸭牛等)。

与消耗性生物资产对应的就是生产性生物资产,虽然都是生物资产,都是猪,但是两者处理起来完全不一样:消耗性生物资产主要是用来卖的,作为存货处理;生产性生物资产主要是用来繁殖后代的,作为类固定资产进行处理,需要折旧。

如果说消耗性生物资产代表下半年,那么生产性生物资产代表的就是明年,现在的生产性生物资产越多,其繁育的仔猪越多,未来可售的商品猪越多。

从牧原股份、正邦科技和温氏股份的生产性生物资产变动情况,可以得到以下信息:一是2015年以来牧原股份和正邦科技的成长性远高于温氏股份,生产性生物资产中,牧原股份增长约4倍,正邦科技增长约6倍,而温氏股份只有1.3倍左右。二是2019年上半年较2018年年底,牧原股份、正邦科技和温氏股份的消耗性生物资产分别增加21%、13%和-9%,牧原股份无疑保住了未来。

很多朋友会说,仔猪可以买,并不一定要自繁自育。理论上如此,不过在猪存栏大幅下滑的时候,仔猪价格上升,仔猪销售量减少是必然的。换句话说,生产性生物资产才是第一生产力。

既然生产性生物资产需要折旧,那么折旧率就显得很重要,生产性生物资产的折旧直接计入消耗性生物资产的成本里,会影响毛利率。

牧原股份的生产性生物资产包括未成熟的种猪、成熟的种猪。生产性生物资产的使用寿命是30个月,残值率为30%,月折旧率为2.33%。正邦科技的生产性生物资产包括公猪、母猪、种鸭。前两者预计使用寿命3年,预计残值率1000元/头。

温氏股份则披露,公司对生产性生物资产种猪和奶牛计提折旧(转移值),计提方法采用直线法平均计算,折旧年限1-3.5年,残值率1100元/头。三家的折旧政策均有差异,不好直接比较。

另外,温氏股份表示,公司对种猪和奶牛以外的生产性生物资产计提折旧,包括种鸡、种鸭和种鸽,计提方法采用工作量法,大家可以细细品味其中的妙处。笔者猜测是假设一只种鸡下蛋100个,一共100只种鸡,那么一个月下蛋2000个,按照20%的比例计提折旧。结果是种鸡、种鸭和种鸽,谁下蛋快,谁计提折旧就快。

关于生产性生物资产的折旧问题,东阿阿胶(000423.SZ)曾经有过一次有意思的会计政策变更,它不仅销售阿胶,还养驴。根据东阿阿胶的公告:“变更前:成熟生产性生物资产的成龄种驴,按照年限平均法计提折旧,折旧年限为5年,净残值率为5%。变更后:成熟生产性生物资产的成龄种驴,按照年限平均法计提折旧,折旧年限为10年,净残值率为60%。”这就是大幅减少折旧,虽然只减少了几百万元,但是可以想见东阿阿胶的业绩压力,也难怪2019年业绩大幅下滑了70%以上。

不可否认,生物资产是造假的高发科目,但现在,大部分投资者都知道如何规避了。


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